2021-09-25

Coinbase 最新財報,為何估值與本益比上不去? | 【投資好難】#63 摘要

【投資好難】#63 摘要
本集主題 – Coinbase 最新財報 + 疫苗股的瘋狗浪與風險

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[開場閒聊]

■ 美國 CPI 的增速開始減緩了,七月份核心 CPI 4.3%,跟六月比只成長 0.3%。

• 通膨主力二手車價格到了漲不上去的程度了,月增0.2%。
• 這次通膨不是長期性的,壓力出現減緩的跡象,不用擔心。到明年通膨大概就會恢復正常水準。這次果然跟聯準會預測很符合,只是過渡性、半年一年期間的事。明年通膨就會恢復到聯準會的長期通膨目標2%左右。
• 總體經濟的東西有不少都可以大致評估,不需要危言聳聽,聽到通膨就害怕。

[Coinbase 最新財報]

■ 加密貨幣交易所 Coinbase 發布第二季財報,數字非常漂亮。

• 營收來到 22.3 億美元,年成長率 1100%。
• 淨利 16 億美元,年成長率 4900%。相對於營收,成本與費用沒有增加很多。
• 第二季的 EPS 6.42美元, 第一季 3.05美元,加起來上半年的 EPS 總共 9.47 美元。

• 今年四月份,我有一集節目曾經談過 Coinbase 的合理估值 (第一季財報出來時)。當時我預估它全年獲利 25-40 億美元,EPS 10-16美元左右。目前光上半年 EPS 就有 9.5 美元左右,其實基本上已經快達到我全年預估的下緣。
• 不過上半年成績雖然耀眼,但下半年未必還能繼續這麼好。他們的執行長都出來說過這件事,讓大家預期保守一點。這當然跟加密貨幣的行情有關,今年四月份是高點,比特幣衝到60000美元,不過五月就腰斬。現在又漲回45000美元左右。這個過程很多人被割韭菜賠錢,也許會退出市場或減碼。Coinbase 公司手中的最新數據可能看起來不太強,所以出來這麼說。

■ 幾個觀察到的趨勢:

• MTU(月交易用戶人數)仍然持續成長,比起去年成長很多。這代表加密貨幣交易還是很熱絡。
• 交易量: 法人的交易量比起散戶成長更快,跟去年同期比增加1765%, 散戶同比則成長 1218%。法人的交易量已經達到散戶的兩倍,這代表 Coinbase 合規的策略開始顯示出成效。很多交易所希望去中心化,不被政府監管,但 Coinbase 選擇接受監管並上市,就成為法人用來交易的首選。現在的加密貨幣信託跟未來可能出現的 ETF 大概都會優先選擇 Coinbase。搶到法人交易市場之後,散戶方面就算有競爭,法人方面沒人能跟我競爭,這就是 Coinbase 的盤算。
• 全球前百大避險基金,已經有 10% 資金量的避險基金跟 Coinbase 做交易(可能是較大的幾間)。

■ 但 Coinbase 的風險仍然在持續中。

• 我之前就說過,Coinbase 營收的主力來源是散戶的交易費,但這方面他們抽成比別家高,未來仍然面對價格競爭的風險。之後他們有可能流失用戶,或者被迫降價造成收入降低。公司的說法是不打算他們進入價格競爭。其實用戶分很多種,有的在意手續費,有的在意交易所可信度,不見得因為手續費貴就一定流失很多人。這件事可以繼續觀察。
• 其實他們也很認真在增加其他營收,這方面雖然也大幅成長,但比例仍低於 10%,這是因為散戶人數和交易量也還在變高。
• 其實長線來看,Coinbase 的交易費也許還是會慢慢降低。到2030年加密貨幣在金融體系的地位會變得更重要,散戶交易量應該還是會繼續增加,可能可以抵銷掉交易費降低的影響。

■ Coinbase 今年下半年的展望是?

• 他們公司自己對今年下半年的預期是,因為 5-7 月份的時候比特幣崩盤崩得很慘,交易量大幅下滑,所以預估第三季營收會遠低於第二季,交易量可能只有第二季的 40%。
• 他們抽大戶法人的手續費抽成只抽一點點,散戶抽的比例比法人高很多,所以散戶是營收主力。但我其實相信他們對於營收的預期也沒有辦法很準。市場情緒與價格就算是 Coinbase 本身也無法準確預測。如果虛擬貨幣價格再上去,市場又開始狂熱,可能一個月內就能彌補之前少掉收入。不過這些未來的事情沒人能知道。
• 我的預估是,如果下半年市場狀況沒有大幅恢復,估計他們的 EPS 會有 3-4美元,好一點的話可能達到 5-8 美元。

• 預估 Coinbase 全年的 EPS 介於 12.5 – 17.5 之間,抓個中間值,我們抓 15 好了。我之前說過,如果假設 25% 的獲利年成長率來看,可以給一家公司 50 倍 PE。但目前為何市場給 Coinbase 的 PE 只有 20 不到,如此低呢? 這是因為市場對其的信心仍不足。這包括了對加密貨幣本身的信心、會受熱度影響的商業模式、以及營運風險,今年成績好很可能只是暫時的誇張數字,十年後市場能成長到多少也不確定。一句話說,就是對於他們目前的獲利能力是否能持續下去抱持懷疑。
• 想要投資 Coinbase 的人必須要有承受高波動性的心理準備。營收獲利可能暴漲暴跌,市場信心也是,他們的股價當然跟著暴漲暴跌。買的人必須碰到腰斬也不在意。
• 我自己是轉為持有 BLOK / ARKF 這些跟虛擬貨幣有關的 ETF 來取代 Coinbase。要投資加密貨幣這個可能上檔空間很高但風險也很高的領域,也許不需要單押一家公司。

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