2021-12-01

中國政府又出招打擊遊戲業,騰訊會被搞垮嗎? | 【投資好難】#67 摘要

【投資好難】#67 摘要
本集主題 – 騰訊會被搞倒嗎 + 德州撲克與投資

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[ 騰訊會被搞倒嗎?]

■ 從去年開始,中國政府不斷出手打擊科技巨頭。一開始大家以為是馬雲太高調才導致阿里巴巴被打擊,但等到低調的騰訊也被打擊,大家才發現事情不太對勁了。後來經歷了滴滴、教育科技、限制未成年人玩遊戲等等一連串對科技業的打擊。看得清楚的人就知道,這是中國的大風口(封口是中國用語,趨勢的意思。有句話叫豬在風口上都會飛),習近平重新搞國進民退、去除資本主義毒素的政策。

• 就這點來說,我們M觀點算是很早就在談的。今年三月底我就出清了騰訊持股,3/15 科技M頭條勸大家投資中國科技股之前要三思。7/9 節目再談中國科技股的風險,建議大家不要碰。最早去年 12/25 投資好難33集談阿里巴巴的時候,我就預言過騰訊會被動。有聽我們M觀點的人,如果有出清中國科技股,那就恭喜你逃過這一波風險。
• 就在昨天,又有新一輪對於遊戲產業的打擊。中國官方(包括中央宣傳部、國家新聞出版署等部門) 約談騰訊和網易兩大遊戲產業巨頭(中國網路遊戲前兩名的公司)。新聞報出來後,它們的股價大跌,騰訊大跌 7%。
• 約談重點內容:1. 強化管控「課金」(管控儲值,不能整天叫玩家花錢),遏制「唯金錢、唯流量」等錯誤傾向(不能誘拐欺騙玩家去花很多錢)。2. 改變誘導玩家沉迷的規則和玩法設計(遊戲不能讓玩家花太多時間在上面)。3. 遊戲內容方面則嚴禁錯誤價值、淫穢色情、血腥恐怖、娘炮等不良文化(要宣揚共產黨認為的正確價值)。
• 這簡直就是要毀掉這些遊戲公司的賺錢能力。中國遊戲公司非常厲害,他們最厲害的地方,就在於從玩家那裡挖錢的能力,以及用大數據經營增加黏性的能力(不斷調整優化遊戲,讓玩家黏在遊戲上不離開)。真照中國政府的要求改下去,這些遊戲公司的獲利能力可能瞬間腰斬都不止。但他們敢不做嗎?但在中國,沒人能跟政權對抗。他們公司內一定開會,要求研發部門配合黨的需求去改。
• 監管單位未必很懂遊戲,但簡單的查核一定做得到。例如不可以有VIP包、不可以有連續獎勵等等。這樣搞下去,獲利腰斬都不奇怪。
• 另外同時也傳出一個消息,還沒完全證實,就是根據南華早報的報導,消息人士透漏,會議中表示遊戲版號至少會暫停一陣子。這消息相信五成就好。
• 通過審查的遊戲才會有版號,有了版號遊戲才能上市收錢。
• 版號的事之前 2018 就搞過一次,長達九個月,當年的遊戲公司都哀哀叫。當然版號停發,對於遊戲公司影響當然不小,因為玩家會喜新厭舊。新遊戲無法上市,當然公司少賺很多。這個消息目前還未證實,而且網易老闆丁磊出來說沒這回事。但事實很難說啦,如果在會議裡有暗示,你覺得馬化騰、丁磊敢出來證實嗎?當然最大的受害者就是中國的這些遊戲巨頭,騰訊、網易等等。

■ 騰訊到底會不會被搞死?我之前說,騰訊其實是最有競爭力的中國科技巨頭,但面對現在的情勢,他們未來還行嗎?

• 來看騰訊的三大塊業務:1. 加值服務,包含遊戲+社群網路,佔營收50% ,在去年疫情封城高基期下,今年大概只會成長 10%-15%。2. 金融科技與商業服務(微信支付與騰訊雲),佔營收 30%,目前YOY年增速大概在 40% 左右。3. 廣告,佔營收 17%,目前年增速在 20% 左右。
• 未來的發展會如何?假設從 2022 起,中國政府要求的遊戲整改完全實現。在加值服務方面,考慮到遊戲變現能力被剝奪,加上新遊戲上市也可能受阻,估計成長率得從 +10% 變成 -30%,甚至跌四五成都有可能。金融科技與商業服務方面,估計也會減速,因為 Fintech 金融科技受打擊,而且科技業被打擊下,雲服務的增長也會縮減。雲服務有些客戶也是遊戲公司。估計這方面的成長率要從 40% 降到 30%。而廣告其實也會被打擊。最常下網路廣告的就是遊戲業、電商業,都被打擊得很慘,其實廣告生意也很難太好。估計從增長 20% 變成 0%。
• 用上面的估計計算一下,50%X0.7 + 30% X 1.3 +20% = 94%,估計騰訊明年營收 -6%,獲利的衰退可能更高,達到 -8% 以上。
• 而且還要考慮騰訊宣告捐 1000 億到習近平的共同富裕計畫,假設分五年認列,每年對於獲利的影響大概又是額外的 10%,也就是說,明年騰訊的 EPS 可能衰退 18%。明年獲利是今年八成左右。
• 整體而言,騰訊雖然不至於被搞倒,畢竟家大業大,但基本上從一家原本獲利至少要從 15-20% 年化成長的公司,硬是被下降為年化成長率 10-15%,計算期間是 2022-2031 的十年區間,以估值來說,至少要打個七五折以上。也就是整體價值至少蒸發25%。而且這還是騰訊沒有後續被搞的狀況。依照目前情勢,誰敢說騰訊未來不會繼續被搞呢?
• Tencent TTM (過去12個月) EPS 19.38 人民幣,約等於 2.9 美元。在第三季被連續重拳前,美股ADR股價大概在 80 美元,在本周三會議前,股價在 67 美元,80X0.75=60 67X0.75=50,這可能是這個階段合理的估值。
• 但我會建議你去投資騰訊嗎?即使真到了這個價位,我還是不建議,因為習大大整治這家公司應該還沒完,即使是雲服務都有可能被打擊。本週中國政府還命令國企要離開民營企業的雲服務,這是一個很重要的風向。
• 這個領域的投資不要去碰,即使到了大打折的價位也不要碰。因為風險實在太高。

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