【投資好難】#73 摘要
本集主題 — 特斯拉股價噴上天、該投資元宇宙嗎？

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[ 特斯拉股價噴上天 ]

■ 特斯拉過去兩周股價狂噴，10月15日股價才八百多，但兩周內就衝上一千。回頭看月初，四周前才七百多，等於一個月漲了快 40%。其實九月它的市值已經進入全球前十名，沒想到這麼大規模的公司還可以一個月狂漲四成，非常厲害。c這樣狂漲之後，特斯拉的市值也正式突破 1 兆美元，跟臉書黃金交叉。臉書這一個月跌了 10%，跌出一兆美元俱樂部。兩年前的 2020 年初，特斯拉市值一千多億，現在是一萬多億，不到兩年翻了十倍。

• 特斯拉去年有拆過股，1股變5股，如果算回沒拆股前的股價，等於上了 5000。驚不驚人？當時女股神 Cathie Woods 說特斯拉能上 3000，全市場都當她是瘋子，我也覺得太誇張，但現在很明顯，她喊對了，而且實際漲幅還超過她說的。投資時一定要保持謙遜之心，知道自己可能看錯，整個市場也可能看錯。

• 特斯拉漲這麼多，本季財報數字很漂亮當然是主因。全球眾多車廠第三季受困供應鏈因素，缺零件而無法完成車子的生產，業績大幅衰退，但特斯拉卻逆勢成長 57%，可說是萬綠叢中一點紅。而且老實說，特斯拉本季財報其實還是有受供應鏈缺貨影響的。如果沒有供應鏈的影響，本季的財報會更漂亮，估計總交車數可能可以從現在的 23.8 萬提高到 25 萬甚至 26 萬部的水準。

■ 特斯拉這次的財報，我覺得最漂亮的數字其實是毛利率。汽車事業的毛利率等於營收減去造車成本跟前線銷售成本，一般來說是 15-20%。特斯拉毛利居然高達 30.5%，真的非常誇張。扣除綠能點數的貢獻，毛利率也有 28.8%，可以說屌打其他車廠。即使是很會控制成本的日本人，例如 Toyota 毛利率大概也才 17-19%，韓國現代大概 18-19%。再看其他車廠， Ford 14-15%，GM 15-17%，連賣得不便宜的 Benz 也只有 20%。特斯拉 2019 第三第四季賣車的毛利率，扣除綠能點數後，早就衝到 20% 以上了。

• 我記得去年跟今年初，有一堆根本不懂特斯拉的人在鬼扯，說特斯拉不是靠賣車賺錢，而是靠賣綠能點數。這些人根本不懂自己在講啥，我很懷疑他們到底有沒有深入研究過特斯拉財報，對特斯拉的生意本質完全不了解。事實是特斯拉賣車很賺錢，整體財報當時看起來要靠綠能點數賺錢，是因為特斯拉把錢拿去持續投資擴張，開發新車款、蓋新工廠。

• 用個比喻來說，假設你今天開了一家拉麵店，你的本業營業額 1000 萬，淨利 500 萬，很賺錢。但你覺得你的公司市場還很大，所以你把 500 萬淨利都拿去投資開兩家新店。你的店門口正好有一台自動販賣機，一年幫你賺 3 萬，所以你今年的獲利是 3 萬。結果就有人跑出來說你的拉麵本業根本不賺錢，都是炒作、都是泡沫，難道這不會很好笑嗎？他們不應該沒研究，只看表面就出來發表看法。

• 我再舉個例子來說，我最喜歡談的 FB 最賺錢的金雞母是廣告。但假設今天 FB 要發展元宇宙，然後把廣告的獲利一年四五百億美元都拿去研發，最後只有損益兩平。結果你去下個結論說 FB 的廣告事業沒賺錢？不覺得這很蠢嗎？我之前就批評過這些人的說法真的很有問題，誤導了很多投資人。

• 我在科技巨頭解碼一直說，特斯拉有個很強的護城河，就是把工廠當產品，不斷研發，不斷更新。需要某個機器設備不是去外面買，而是自己設計自己做，自己改進。他們是很特殊的公司。

■ 除了毛利率以外，另外一個我認為的好消息是，以特斯拉目前的擴廠進度，我估計明年 2022 年很有機會挑戰 130-150 萬台的總銷售量，做到這個數字的機率高達九成以上。對比今年銷售量可能會在 88-90 萬台上下，估計會有 50%-70% 的成長幅度。2023 年我認為銷售達到 220-240 萬台的機率是很高的，大概會是 70%。從現在到 2025 年，要符合特斯拉喊出的每年交車平均成長率 50% 的目標，可以說是十拿九穩。

• 對於特斯拉來說，目前大概還是做一台就賣出一台，絕對不會有那種生產後沒人要買的問題。我個人認為他們就算一年做四五百萬台，也還是會賣光。汽車產業有個數據，Days of Supply 供應日數，就是從生產完到交車的日數，越短越好。疫情後所有車都供不應求，不過特斯拉現在是 6，即使這個數字是 30 也算是供不應求，40 以下都算賣的很好，而在疫情之前，45-60 都是可接受的汽車產業正常水準。內行的人要觀察特斯拉電車的市場熱度，就是要看這個指標。這個指標如果有一天拉高到產業平均的 80%，就代表特斯拉可能不再那麼特別了。

• 特斯拉股票大漲，是因為市場越來越了解特斯拉未來的成長潛力。現在看起來，特斯拉之前喊的到 2030 之前每年銷售平均成長 50% 的目標，是蠻有機會達成的。我之前就算給大家看過特斯拉未來每年可以產出多少車。2030 年他們到底是賣 500 萬台？1000 萬台？還是 1500 萬台？其實說得準不準，在半年一年前沒人有把握。但隨著他們的產能慢慢建起，大家都越來越有把握。Giga Berlin 工廠建成，調校一年之後，年產能至少 50 萬台。Giga Austin 也一樣。而現有的工廠還會持續優化，增加產量。至少到 2025 這個階段，成長到每年出貨 400萬 – 450 萬台，我覺得是很有機會。

• 7 月 30 日播出的投資好難61集中，我算了一下特斯拉的合理估值，當時替特斯拉抓出的估值是 738-984 美元(分別對應年出貨 800萬/ 1000萬這兩種劇本)。2030 年能賣 800 萬台的話，每股估值 738-779，賣 1000萬台的話估值則是可以達到每股 943-984。如果 2025 年就可以賣到 400 萬台，那 2030 年應該會賣到 1000 萬台以上，因為 2026-2030 只要有 20% 的成長率就可以了，根本不用達到 50% 這個目標。我想到時應該會超標，甚至有可能賣出 1200 萬台。所以事實上看，用估值會超越 1000萬台情形下的股價 943-984，再加上我之前有說過，建議就用額外一成當作 Elon Musk 這個人加上能源事業、保險事業的價值（這些事業現在還無法估值），那跟現在的股價是不是正好很接近？

■ 所以其實嚴格來說，特斯拉破 1000 的股價，也沒多不合理。之前市場看不懂特斯拉的未來，或是只看懂了一部份，但還是沒有把握，信心不足。這主要還是看你對它未來的評價。你如果覺得特斯拉 2030 可以賣到 1000 萬台車，現在這個估值很合理。如果你相信馬斯克喊出來的 2000 萬台？那現在這個股價還非常低估。

• 學估值是有意義的，就算不會完全準確，因為這過程讓你能理順投資邏輯。如果 2024 年特斯拉的銷售持平，不像原本推估的那樣成長，那你就知道你之前推估的劇本不對了，必須大幅下修估值。

• 最近連《大賣空》電影的主角之一，大空頭 Michael Burry ，面對特斯拉也宣告投降了。我相信他應該也算過數字，隨著時間過去，開始認為放空特斯拉的期望值太低，所以放棄再繼續放空。

• 這不是誰對誰錯的問題，因為本來就會不斷有新資訊進來。例如如果明年特斯拉發生了一些事，沒有賣到我預估的 130 萬台，而是只有 110 萬台，那我勢必要修正我的估值。我們只能透過不斷修正，試著預測最接近的未來情況。

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