【投資好難】#74 摘要
本集主題 — 微軟到底在漲什麼、省錢的重要法則

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[微軟到底在漲什麼]

■ 什麼叫漲翻天的現金部位呢？其實指的就是微軟。我來解釋一下：有些人會把漲太多的股票賣了，逢高出場，換成現金。可是因為在意投資效率，又覺得錢放在現金是浪費，無法投入資本滾動增值。所以就想把錢放在股價相對穩定的公司，將這些公司當成「類現金部位」。微軟就被當成這類公司。

• 嚴格來說，我覺得即使是非常穩定的優質公司，股票終究也很難真的等同現金。它會成長，但也會有市場風險。不過我可以理解這些人的想法。這就跟很多大戶會去買美國國債一樣，因為放現金會被通膨吃掉。你說美國國債只有 1% 的殖利率有啥好買的？其實他們的想法就是滿手現金沒地方去，有個 1% 利息總比 0% 好。放個幾億，結果也是差很多。

• 對於有些投資人來說，特別是聚焦投資高成長股的投資人，他們的主部位大概是特斯拉這種一年可以翻好幾倍的股。微軟這類大型科技權值股其實不是他們會想投資的標的，畢竟大多數時候，微軟的漲幅不符合那種暴衝的標準。以 2011-2020 這十年來看，微軟包含股息再投資的年化報酬率 26%，幾乎是 S&P 500 13.7% 的兩倍，遠高於大盤。對我來說，這個投資報酬率已經很滿意了，但以喜歡投資中小型高成長股的人的角度，這當然還無法滿足他們的胃口，所以不會被當成他們主力的投資部位。

• 但是即使是投資高成長股的人，也總有一些時候會賣出股票，手頭持有現金。在這種時候，微軟就成為一個很好停泊現金的標的 （至少投資報酬率大幅高過國債/風險低於高成長股）。遇到巨大波動時，微軟的跌幅絕對比高成長股少很多。舉例而言，去年 COVID19 肺炎股災，特斯拉跌了 60%，方舟投資的旗艦基金 ARKK 跌了 43%，相比之下微軟只跌了 28% (股神巴菲特的波克夏 BRK 也是跌 28%)。這樣就可以看出來微軟有多安全。微軟很適合那種期待有不錯的報酬率，又希望投資相對安穩的人。當然類似的股票還有蘋果、台積電等等。

■ 微軟當然是個好的投資標的。我之前參加投資論壇，就被問過一個問題，如果 FAAMG 只能持有一家公司我會持有哪家？當時我的回答是追求穩定我就選微軟，追求成長性我就選亞馬遜。我現在的看法還是一樣，微軟仍然是我個股最大的部位，亞馬遜第二。

• 今年亞馬遜表現很不好，漲不到10%。不過股市就是這樣，對個股有好時期、壞時期。就算是全壘打王，也可能連續三場比賽打不出安打。看公司要看長期前景，忘記短期表現。這裡所謂的短期，有可能長達兩三年。例如微軟本質沒變過，去年漲幅輸蘋果，今年漲幅就是超過蘋果。沒有人知道哪家公司股票在哪一段時間表現會特別好。計較短期表現意義不大。

• 微軟這間公司的強勢之處說不完，裡面不只很多賺大錢的金牛，也有很多明日之星。例如廣告是它的金牛，元宇宙是它的明日之星。不過，由於公司股本實在太大，所以一般被視為成長股中比較漲不起來的那種，之前也有很長一段時間確實沒漲太多。但是，就在過去一個月，微軟爆發了瘋狂的漲勢，漲了將近 20%。如果從年初起算，微軟已經漲了 54%。雖然沒有像特斯拉 (200%) 或 Nvidia (130%) 那麼瘋狂，但以微軟的股性來說也算是很不得了的。我們對每一間公司期待不同，微軟漲這樣已經非常高了。

• 所以這個話題才叫做漲翻了的現金。把錢放到微軟原本可能只期待略勝大盤的報酬率，沒想到卻噴得比不少中小型成長股還兇。所以網上投資討論區有人說，自己放在現金的部位比投資部位漲更多。其實股市實際發生的狀況，跟理性預期都會有落差。投資中小型成長股的 ARKK 今年到目前為止漲幅 0%。

■ 微軟最近到底在漲什麼？連市值都超越蘋果了。

• 有人在猜是不是因為元宇宙？可能多少有扯到一點。其實今年第一個出來用力喊metaverse的公司是微軟，比臉書還早幾星期。但市場上沒多少人知道微軟搞元宇宙，其實知道微軟 HoloLens 頭盔的人也沒那麼多。這頭盔的技術可能比臉書更強，但因為貴，比較侷限在商用。不過就算在美國，大多數投資人也沒有把微軟看成是元宇宙概念股。

• 就我來看，我覺得現在的微軟，跟一年前甚至兩三年前的微軟，並沒有太大差別。都在同一條上升軌道之上，只是護城河更深，獲利能力更好而已，但這些當初也都可以預期到。某個程度來說，我覺得與其說微軟有什麼巨大的改變，我個人反而覺得是市場中有越來越多的人看懂微軟，發現微軟的好。這算是一個價值發現過程，類似於寶石的原石經過研磨後，散發出珍貴寶石的光彩。突然有一天，大家開竅了，理解了它的價值。這就像台積電股價從 400 漲到 600 的那段過程，其實只隔幾個月，本質沒變，只是大家發現台積電的價值比市場之前認同的高太多，最後就價格回歸價值。

• 微軟雖然老牌又知名，但某個程度也算是在這點吃虧，太多人看輕微軟，就是因為它感覺像是個過時的巨人，跟IBM或英特爾差不多。老公司通常文化比較保守，因為有舊包袱，產品進步速度也不見得快。微軟就被視為這類老公司，當初最早提尖牙股 FAANG 的時候，裡面也沒有微軟。不過現在沒有誰敢不提微軟了，尖牙股後來也變成 FAAMG，納入微軟。

• 如果你仔細看微軟的財報，你會發現它是家很可怕的公司。微軟有好幾個金雞母。首先，Office 365 過去幾年一直可以穩定繳出 20% 的成長率。 這等於第一年賺 100，第二年 120，第三年就賺 144。一般公司的金牛成長率不會太高，但 Office 這樣算非常高了。微軟 Azure 是全球第二名的雲端服務，僅次於亞馬遜的AWS。它的成長率還更高，一直可以繳出 50% 以上的成長率，如果第一年賺 100，第二年 150，第三年就 225 了， 成長率還贏過 AWS。微軟的金牛都很強，不但很賺錢，還越賺越多錢。

• 就算是不再是公司重心、不少人看壞的 Windows 營收，本季也成長了 10%，相對來說 Mac 只成長 1%。（當然嚴格來說無法直接對比，因為 Windows 很多收入來自企業用版本，公司可以大量買授權但不買硬體。買 Mac 則是必須買硬體。其實 Mac 有吃到一點市佔率，詳情請參考科技巨頭解碼：蘋果最新一期財報分析內容）。

• 他們的企業資源系統 ERP/ 顧客關係管理系統 CRM 二合一的 Dynamics 365 也以 40% 以上的增速成長，速度高過於大多數的同業競爭者，等於是市佔率也在加大。

• 其他的產品線，包括專業社群網路 LinkedIn、遊戲事業 Xbox 也都表現亮眼，就連邊緣化的搜尋引擎 Bing 也受惠於網路廣告爆發，連續兩季成長 40%。

• 我掃了微軟的財報幾次，發現表現不太亮眼的單位，大概只有硬體銷售的 Surface 吧？

• 微軟還有很多無法顯示在財報上的優勢，包括 Teams 可以作為辦公室生產力領域的護城河，用了 Teams 的公司很難離開 Office 生態系。另外他們還有 Power Platform 可以用來開發 no code app，讓不會寫程式的人可以做報表跟簡單自動化工具。如果公司用它來整理資料，開發了幾十個企業專屬應用，到哪天不想用微軟產品了，卻都無法離開。

• 微軟越來越多月費之類訂閱性的營收，營運更加穩定。

• 即使目前股價已經暴衝，事實上我都不覺得微軟很貴，還在合理價位。以科斯托蘭尼的講法來說，這間公司大多數的股票，都掌握在堅定的投資人手上。以我個人的角度來看，也不希望太多跟風仔進來，加大股票的波動性。

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