2021-12-01

【投資好難】#40 比特幣做資產配置 + Nvidia 的投資展望

【投資好難】#40 精華摘要
本集主題 – 比特幣做資產配置 + Nvidia 的投資展望

本精華整理為 YouTube / Podcast M觀點頻道直播的內容摘要,推薦想要聽到完整內容的,可以透過 YouTube 或 Podcast 完整收聽整場節目。

Youtube: https://youtu.be/3RAAw-PDyZo
Podcast: https://apple.co/2Ob1JVY

[ 開場閒聊 ]

■昨天美股下跌,很多人很緊張。
• 我認為修正幅度不大。納斯達克跌7%,更廣泛代表市場的 S&P500 只修正3%。目前看起來比較像短線過熱後的修正,不像是風險巨大的大危機,只是健康股市中的合理回檔。
• 這類回檔,跌幅在5%-15%之間。回來看這次的跌幅,應該是屬於這類回檔,並沒有改變整體趨勢。
• 有些人部位損失慘重,因為買的是高風險個股,例如Snowflake,漲幅大跌幅也大。
• 我在 FB 群組和 Telegram 粉絲團寫了完整看法。請參考 https://bit.ly/3uFJVDg

[ 比特幣做資產配置 ]
■比特幣最近非常火紅,單顆價格曾達到58,000美元,漲幅非常瘋狂。
• 特斯拉進場前比特幣價格38,000美元左右。最近的火紅,很大程度就是因為特斯拉。
• M觀點曾經談過幾次比特幣,忠實的觀眾應該知道,我認為比特幣沒有內在價值。它唯一的價值來源就是市場共識。很多人認同比特幣有價值儲存和價值交換的貨幣價值之時,價格就會升高。
• 比特幣從不值錢到現在值四五萬美元,證明市場信心提升了很多。
• 特斯拉投入7.5%現金在比特幣上,也是很大的信心提升。特斯拉是美國市值前十名上市公司,資產配置了比特幣,而且越來越多公司機構法人開始認同比特幣的價值。
• 美國最大支付平台 PayPal 去年底開始支援比特幣,加拿大也要推比特幣ETF,市場共識越來越強。
• Cathie Woods 的方舟投資所出的Big Idea 2021 報告中說,S&P500 的公司各拿出1%現金部位購買,比特幣就可以再上漲40,000美元。不會每個公司都願意這樣買單,但越來越多的科技公司投資一部份比特幣,是有可能的。

■ 個人該不該把比特幣納入資產配置的一環?
• 聽過之前的投資好難的人應該知道,我本人不投資比特幣。我認同它有上漲空間,但我喜歡投資生產力,不喜歡投資稀缺性。
• 投資生產力,代表把錢投入生產活動,公司賣產品或服務產生價值,在市場上賺到錢。
• 投資稀缺性,代表東西少市場搶著要,之後會漲價。例如十年前的石油,或今年的黃小玉(黃豆小麥玉米)。如果你把它們買來種,就是投資生產力。如果你只是覺得會漲而跑去買,就是投資稀缺性。會漲來自市場供需,需求變高供給跟不上,就是稀缺性。
• 為什麼我投資生產力,不投資稀缺性?因為我比較能判斷哪些投資機會生產力比較好,判斷稀缺性不是我的專長。不要在錯誤戰場投資,要在自己擅長的打擊範圍內投資。這是我的舒適圈,也符合我的投資理念。
• 我心中的投資理念是,將資本放進為人類社會創造價值的活動,最後我們也從中獲利。
• 之前我一直說比特幣長期趨勢我是看好的,但我沒興趣投任何一塊錢。不過這想法我最近有點改變。

■ 我最近在付費專案講Arc Investment 的big ideas 2021趨勢報告,他們認為比特幣已經贏得資產配置上的一席之地,就是個人資產配置應該要納入比特幣。
• 之前我不常談資產配置,因為我認為資產屬於理財領域而非投資領域。個人財務規劃的領域中,理財是最大範疇,投資只是它的一部份。
• 買保險我就認為不屬於投資。買保險資產報酬率一定是負的,只用投資眼光去看的話不會去買。但用理財角度其實是可以買,因為理財範圍超過投資範圍。
• 資產配置,就是考慮本身長期理財目標,分配個人財產的百分之多少要放在哪種資產。投資考慮的是投資報酬率,以及同時承擔多少風險。但資產配置就不只考慮這些。
• 例如個人要不要準備金條?從理財角度考慮,如果擔心有一天需要逃難或發生天災,到時金條可能更好用。有些企業也會考慮在美元之外持有歐元和人民幣,因為他們在多國有營業活動,持有當地貨幣可以避免額外的獲利或虧損。
• 有些人進行資產配置,是害怕資產齊漲齊跌,所以刻意把錢放在互相之間關聯性低的不同資產。例如一部份放在台灣房地產,另一部份放進美國科技股。

■ 我們的個人資產配置應該要納入比特幣嗎?
• 首先,從塔雷伯反脆弱的概念切入,他鼓勵我們購買下檔損失有限、上檔獲利無限的資產。從這個角度考慮,確實可以考慮配置比特幣。例如配置財產的1%,若跌光了,也就只損失總資產的1%。但往上的空間方面,有人已經開始喊一個比特幣值幾百萬。這個概念很誇張,但也不是完全沒機會達到。它的上漲空間我們並不知道,有可能是非常多倍,也有可能完全不成長。從反脆弱的觀點去想,配置比特幣並不是不合理的選擇。
• 其次,比特幣跟美元間呈現強大的負關聯性,前幾個月是-0.95。美元漲比特幣跌,美元跌比特幣漲。所以特斯拉等公司將一部份現金配置到比特幣上,是因為它是分散美元風險的良好工具。
• 比特幣跟美股有關聯,高的時候曾經達到0.5,最近變成0.26,關聯性不高。
• 所以對不想自己的所有資產齊漲齊跌的人,資產配置比特幣可以發揮效果。
• ARK 的那份報告中,根據現代資產配置理論,用蒙地卡羅方法進行了大量計算模擬,算出了比特幣的效率前沿(相對低風險、高報酬的投資組合),給了大家一個建議範圍,認為可以持有佔總資產 2.55%-6.55% 的比特幣。持有2.55% 可以創造波動性最小的效率前沿,持有6.55% 則可以創造獲利最高的效率前沿。他們的計算不一定對,但可以參考。

■ 我個人會不會將資產配置在比特幣?
• 我看方舟這份報告後重新思考,發現思考框架十分重要。
• 純從投資角度思考,我不會考慮比特幣。若將思考框架轉移到資產配置,我就沒有那麼反對比特幣。
• ARK 報告的說法我買單,我認可比特幣作為資產配置項目的地位。
• 這不太好懂,如果要我舉個實例,從投資思考框架出發,就根本不該買車,車是個價值不斷消失的資產。但如果你開租車公司,或開Uber,車子就變生財工具,可以幫你賺錢。不同思考架構下,對同一件事的看法也會不同。
• 我開始從資產配置角度看比特幣。從投資角度來講,我不喜歡投資稀缺性,我不想賺這個錢,它漲再多都跟我無關。但若從資產配置角度,它是不是在資產中該要有個位置?對我又有什麼意義?
• 我目前還沒有決定資產配置要不要納入比特幣。
• 比特幣很方便帶錢出國。這是比特幣的資產特性。帶幾萬美金去美國可能會被攔,但比特幣的話帶個隨身碟硬體錢包,很容易就帶過去了。只要世界上還存在網路,比特幣就是最小空間可以攜帶最多價值的資產。

 

[ Nvidia 的投資展望 ]

■ Nvidia 公佈最新第四季財報,數字非常漂亮,營收破紀錄達到 50 億美元,和前一年同比成長61%。營業利益15億美元,成長52%。淨利14.6億美元,成長53%。
• 像我一樣玩遊戲出身的,都買過 Nvidia 顯卡吧。
• 想了解公司實際價值的人,最該關注營業利益而不是淨利。因為營業利益是真實營業活動(本業)賺到的錢,不包含利息與投資等收益。
• 營收的成長比獲利成長高,這個有點特殊。大多數產業都有經濟規模效益,賺更多錢時研發與行銷等成本通常不會等比提高,所以營收成長時,通常獲利會上升得比營收上升更多。Nvidia 獲利成長沒有營收成長多,是因為前兩年併購一家高速網路技術通訊公司 Mellanox,做的是資料中心間的高速資料交換,相關成本與費用影響到獲利。

■ Nvidia 成長這麼快,是來自哪裡?
• 它有四個事業:1.資料中心處理器 2.顯卡GPU 3.專業視覺處理硬體 4.自動駕駛相關硬體與技術。規模較大的是前兩個,也是對成長貢獻最大的。
• 資料中心業務營收19億美元,同比成長97%(包含新加入的 Mellanox),不包含 Mellanox 的話本身成長百分之四十幾,也很厲害。這是來自 A100 系列的 Tensor 相關AI運算加速處理器。(現在處理器分成中央處理器CPU,顯示卡處理器GPU,還有處理AI的 TPU:Tensor Processing Unit)A100 處理器市佔率最高,銷售最好,幾乎沒有強大對手。在AI運算浪潮下,當然賣得好。這是很有潛力的事業。
• 顯卡事業營收25億美元,成長率高達67%。顯卡銷售有季節性,每年第四季是高點。歐美很多人會在感恩節聖誕節檔期買電腦、玩遊戲,有的遊戲不買新顯卡跑不動。Nvidia 的RTX3000系列推出以來,把AMD壓在地上打。去年推出的一款中階顯卡 RTX3060TI(數字後兩碼50-60代表中階,70-90代表高階),價格大約台幣5000-10000上下。中階顯卡一直是市場上賣得最好的,不是人人有錢買兩三萬的高階顯卡。這個RTX3060TI賣得超好,有些地方甚至缺貨,後來Nvidia加上一個driver,讓它虛擬貨幣的挖礦能力變成一半。他們希望遊戲顯卡是給遊戲玩家玩的,遊戲玩家都能買到。不過他們也想賺挖礦的錢,今年三月會推出CMP挖礦專用處理器,拿掉GPU顯示部份、優化向量處理的挖礦部份。
• 受疫情影響,Nvidia 的專業視覺處理硬體和自動駕駛部份營收下滑。我們知道汽車產業去年減少投資,所以後來搶晶片搶不到。如果疫情解除,企業投資增加,這兩部份的營收會恢復。不過其實這兩塊營收佔比不高,不太重要。

■ 對 Nvidia 今年的預估:
• 資料中心方面,全年成長應該可以超過40%。AI需求越來越高,所以AI處理器可能成長45%-50%。Mellanox 成長沒那麼高,大概30%左右,也不錯。
• 遊戲 GPU 跟挖抗需求現在是混一起的,但下期財報開始會分開,相對難預測。今年遊戲部分成長不會太高,因為去年基期很高,疫情封城後很多人買顯卡玩遊戲。今年顯卡大概會成長10%-20%,不會到30%-40%那麼高。比特幣狂漲,以太幣等等貨幣跟上之後,挖礦需求有可能很高,但這跟未來加密貨幣價格漲跌有關係,不好估計。整體我保守估計,成長達到20%-30%。
• Nvidia 現在面臨的不是產品力問題,而是缺貨問題。黃仁勳電話會議中提到產能受限,有些產品缺貨,主要就是GPU。晶片代工要從三星轉單到台積電也不容易,近期台積電產能滿載。今年全世界都在搶晶圓產能。Nvidia 是老客戶,而且早已下很多訂單,所以還是可以維持成長,但如果出現更高的突發市場需求,他們可能加不了單。所以他們營收成長還是會很漂亮,只是不會爆發性成長。

■ 我對 Nvidia 長線十分看好。詳細看法如下。
• ARK big ideas 長線十五個趨勢,前十個都跟 Nvidia 有關。例如第一個趨勢就是AI深度學習,還有後面提到的虛擬貨幣和自動駕駛。知道這些,不去買 Nvidia 股票也很奇怪。
• Nvidia 的強項裡面,第一項就是 AI 計算的龍頭地位。資料中心端 AI 計算領域,未來十年年化成長率達到 50% 是很基本的,而獲益最大的就是 Nvidia。Google 和 Amazon 未來都會推出自己的 TPU,但是現在領先的 Nvidia 還是會有很長的紅利期。
• 現在 Nvidia 營收最大的還是顯卡GPU部份,雖然這部份三年後可能會被AI部份超越。過去二十年遊戲顯卡方面的年化成長率是15%-18%,未來十年應該還是可以維持這個數字。遊戲產業現在是世界規模最大的娛樂產業,比電影、電視、音樂都大,未來還會更大。在這個過程中,硬體方面獲益的就是顯示卡。而這領域領先的還是 Nvidia,雖然不像 AI 領先那麼多,但還是領先對手 AMD 和近期認真挑戰的 Intel。
• 有兩個大風口,也就是超級大風口 AI 、以及成長率沒 AI 那麼高,但比較長線的遊戲風口都跟 Nvidia 有關,所以我當然會看好這家公司。
• Nvidia 短線有個機會兼風險,就是ARM併購案。如果我們去看 Nvidia 的整體發展策略,就是努力想在運算體系computing上掌握更大角色,伺服器雲端的各種運算他們都想掌控。不只 AI 方面,他們買 Mellanox 就是想掌握網路通訊,買ARM就是要掌握CPU。若成功買下ARM,對 Nvidia 是好事,但這個併購案有反托拉斯問題,很多科技巨頭聯名上書說不可以讓 Nvidia 買到,中國歐盟政府的反托拉斯單位也不一定會批准併購。若此案被否決,Nvidia 股價會下跌,但是這反而是不錯的買點。